——回顾十年前的中国股市及对当前形势的判断 一、灾难深重的中国股市四年 2005 年5 月，中国股市开始了新一轮加速下跌，市场形势已经异常严峻。如果以基本真实的深证综指的数 据对照，到5 月18 日收盘，中国股市的位置已经低于1996 年12 月的最低点2.2％，相当于上证指数处于836 点的水平。对应于2001 年6 月的2245 点的历史峰位，指数跌幅高达63％，而深证综指的真实跌幅则为60.3％。而所有股票的平均价则由当时的12.93 元下降到4.81 元，每股平均股价下跌8.12 元，跌幅是62.8％。由此看来，过去4 年多，中国股市的真实下跌水平至少应是60％。 在2001 年6 月，中国股市的市价总值5.36 万亿元，按照60％的跌幅计算，总市值损失3.21万亿元。当时的流通市值1.88 万亿元，按照60％的跌幅计算，总市值损失1.1 万亿元。由此可见，过去4 年，在2001 年6 月前已经上市的公司，国家股和法人股的总市值损失2.1 万亿元，社会公众股的损失1.1 万亿元。2001 年6 月之后到2005 年3 月，中国股市的上市公司数量从1137家增加到1379 家，新增242 家。总股本数量从4143 亿股增加到7235 亿股，增幅近80％。如果考虑到这些新增加的股份的下跌因素，即使按照每股跌幅仅相当于总跌幅的一半，即4.06 元计算，总市值损失应增加也有1.26 万亿元，其中公众股损失0.4 万亿元。综合分析，过去四年，中国股市的总损失近4.5 万亿元，其中国家和法人股东损失3 万亿元，普通社会公众损失1.5 万亿元。 这个损失有多大呢？2000 年，中国GDP 总量8.9 万亿元，而4.5 万亿元的市值损失，意味着全国人民2000 年半年的产值化为灰烬。2000 年，国家财政收入1.34 万亿元，4.5 万亿元的损失恰相当于当时40 个月的国家财政收入。至于流通股东，按照2005 年3 月累计开户数量7242 万对应着3600 万投资者计算，每个投资者的损失是4.16 万元。2000 年，全国城镇居民家庭可支配收入6280 元，农村居民家庭人均纯收入2253 元，以城镇居民和农村居民家庭1：3 的数量来计算，中国家庭人均纯收入平均数是3259 元。可见，人均4.16 万元的损失，相当于中国家庭当时人均收入的12.7 年的总和。 如此巨大的财富损失、如此巨大的社会财富灾难，竟然发生在2000－2005 年间中国经济总量增长50％的大背景下，更加令人诧异了。这一切究竟是怎样发生的？究竟应该谁来承担责任？究竟应该问责谁？没有人能站出来回答，我们也不想再去研究了。我们的结论只是：过去四年，中国股市可谓灾难深重、苦难深重，中国的股票市场投资者亏损累累，令人惨不忍睹。 二、大牛市启动之前：1995 年12 月31 日与2005 年5 月18 日的对比 在中国股市15 年的历史上，唯一一次底部扎实的具备实际意义的大牛市的起点是1996 年1月。当时，上证指数最低512 点，深证综指最低104 点。从那时候开始，中国股市用了5 年零5个月的时间达到了历史上的最高点：上证指数2245 点，深证综指665 点。上证指数的最高涨幅338％，深证综指最高涨幅539％。 如今，当中国股市历经4 年大调整，过去的涨幅已经被大半抹去了。尽管上证指数最低只跌到1080 点附近，但对应于深综指的位置，其实只相当于830 点左右。即使以现在的实际指数计算，上证过去上涨1733 点，如今已经跌去1165 点，涨幅的67.2％被跌回。深证过去上涨561 点，如今跌去400 点，涨幅的71％已经被跌回。显然，如此巨大的跌幅，对应着一个不容忽视的课题：中国股市的底也许该到了。温故而知新。此时我们回头研究一下1996 年年初的中国股市，相信对我们当前的市场能有正确的判断。 1995 年12 月31 日，上海和深圳股市共有288 只A 股（以后退市的不计算在内），当时其平均股价是5.61 元。而如今，2005 年5 月18 日，两市有1348 只A 股，平均股价5.03 元。 1995 年12 月31 日，两市股票加权平均市盈率为18.79 倍。2005 年5 月18 日，这个数字为19.77 倍。（以所有股票总市值除以所有公司总净利润即得加权平均市盈率） 在1995 年，没有人谈流通股票含权与否的问题，而2005 年5 月，几乎每个投资者都知道，流通A 股是含权的，在未来解决股权分置的改革中，公众股将得到补偿，其补偿的最低点应不低于10 送3 股。即使仅仅按照10 送3 股计算，当前的平均市盈率将下降到15.2 倍。比1995 年的市盈率还要低。 1995 年，市盈率低于20 倍的股票有112 只，占总股票数量的38.8％。2005 年，市盈率低于20 倍的股票有352 只，占股票总数的26％。如果再考虑含权因素，市盈率低于26 倍的股票有559 只，占股票总数的41％。 1995 年，市盈率低于10 倍的股票有36 只，占总股票数量的12.5％。2005 年，市盈率低于13 倍的股票有122 只，占总数的9％。1995 年，市盈率最低的股票是四川长虹，只有3.33 倍。其次是深康佳，5.09 倍，再次是武凤凰，5.87 倍。这三只股票市盈率低于6 倍。2005 年，低于6 倍市盈率的股票有10 只，低于7.8倍的股票有28 只。最低市盈率的韶钢松山、杭钢股份、酒钢宏兴、吉林化工、扬子石化五只股票市盈率都低于5 倍。 从这些数据看，我们当前的市场投资价值已经比1995 年年底还要高了！
1995 年年底，上证指数收盘555 点，随后半个多月的时间，指数下跌到512 点，跌幅高达7.7％。深证综指则从113 点跌到104 点，跌幅7.9％。期间，市盈率最低的四川长虹从7.59 元跌到7.35 元，跌幅3.16％，深康佳从4.79 元跌到4.18 元，跌幅竟达12.7％。 我们再来看最优秀的一群股票。2005 年，市盈率低于20 倍的352 只股票中，其每股收益算术加权为0.454 元，而其2005 年第一季度的每股收益为0.103 元，业绩是基本稳定和可靠的。其加权股价为5.69 元，加权市盈率只有14.1 倍。其基本情况已经比1995 年的所有股票平均值好很多。如果再考虑其含权因素，则加权市盈率只有不到11 倍，加权净资产倍率1.25 倍（不含权计算为1.63 倍）。 这样的一群股票，已经具备绝对投资价值了。 我们不要再去探究1995 年年底之后，股市为什么还要再跌7％才见底。人性都是一样的，任何底部，都必然有其相似性。 三、1996－1997 年发生了什么？ 1996 年1 月，上证指数512 点最低。1997 年5 月，指数最高1510 点，指数上涨1000 点，涨幅近200％。同期，深证综指从104 点涨到520 点，涨幅400％。同期，四川长虹从7.35 元涨到10 送6 之后的66.18 元，复权相当于105.89 元，涨幅13.4 倍。 深康佳从4.18 元涨到配股后的33.3 元，复权相当于43.29 元，涨幅近9 倍。而深发展则从5.9 元涨到49 元，复权涨幅10 倍。深科技从3.58 元涨到70 元，相当于复权118.3 元，涨幅32倍。 1995 年，上海石化的业绩很不错，每股收益0.325 元，1996 年1 月，其最低价只有2.22 元，1996 年年底，其股价达到8.73 元，涨幅近3 倍，而上证指数的涨幅不过145％。 1996－1997 年，那是一个真正意义上的蓝筹股时代，所有业绩好的股票都出现了几倍甚至十几倍、几十倍的涨幅。深科技一年多点时间上涨32 倍，就是那个时代的典型代表。当时的苏物贸也因为有主力的参与，而在一年多时间里从2.5 元起步，经过10 送2 再10 送10，1 股变成2.4 股后，股价还达到了29.2 元，相当于复权70 元，涨幅27 倍。也正因为有如此暴利的诱惑，一些上市公司才开始第一次尝试业绩作假，以获得二级市场的暴利。琼民源遂成为两市第一家业绩弄虚作假被发现而最终退市的上市公司。 一切都过去了。不管是一年涨3 倍还是一年涨30 倍。 这一切，还会再来吗？四、如今的中国与10 年前的中国 1995 年，中国的GDP 总量5.8 万亿元。2005 年，这一指标预计将达到13.8 万亿元，增幅为138％。 经济总量大了，百姓的资金也宽余了。1995 年，居民储蓄存款余额2.96 万亿元，2005 年一季度，这一数字上升为13.74 万亿元，增加了整整10 万亿元。1995 年底，中国货币供应量余额M2 为6.07 万亿元，2005 年3 月底，广义货币M2 余额26.46万亿元，比10 年前增加了整整20 万亿元。1995 年，狭义货币M1 余额2.4 万亿元，2005 年一季度，该指标为9.47 万亿元。 中国股市的规模呢？1995 年底，股市总市值：3717 亿元，2005 年5 月18 日上升为3.45 万亿元。1995 年底，流通市值 749 亿元，2005 年5 月18 日，流通市值9607 亿元。这告诉我们，当前，中国股市的流通市值不足1 万亿元，但居民储蓄存款有13 万亿元，广义货币则高达26 万亿元。中国的外汇储备则已经突破了6000 亿美元，大量外资正源源不断进入中国。 这样的环境下，中国股市超低市盈率状态还能维持多久呢？
当前中国股市正处于历史性的底部区域，类似于1995 年年底和1996 年年初，一轮波澜壮阔的大牛市正呼之欲出。至于这轮牛市能否展开，怎样展开，让我们拭目以待吧。
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